黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管。黨的十九大報告指出，“要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。”作為一種產(chǎn)權(quán)組織形式的變革，混合所有制經(jīng)濟被視為未來我國國有經(jīng)濟改革的重要突破口。

混合所有制改革與管資本相輔相成

1941年，美國經(jīng)濟學(xué)家阿爾文·漢森在《財政政策和經(jīng)濟周期》一文中最早提出了“混合經(jīng)濟”的概念。薩繆爾森指出，混合經(jīng)濟就是國家和私人機構(gòu)共同對經(jīng)濟實施控制，同時政府必須根據(jù)市場情況，通過財政政策和貨幣政策來調(diào)節(jié)的經(jīng)濟制度。經(jīng)濟學(xué)家厲以寧和程志強認(rèn)為，國有企業(yè)混合所有制改革實際上是多維度、多方式推進(jìn)所有制結(jié)構(gòu)變遷的有效方式和途徑。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，核心問題是國有資本和社會資本的產(chǎn)權(quán)融合，完善國有資產(chǎn)管理體制是推動國有資本發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的重要體制基礎(chǔ)，二者相輔相成。新制度經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)證明制度對于經(jīng)濟增長起著舉足輕重的作用。管資本就是要通過對國有資本的科學(xué)授權(quán)和有效監(jiān)管的統(tǒng)一，促使國有企業(yè)按照市場機制運行，加快自身戰(zhàn)略重組和混改進(jìn)程，持續(xù)優(yōu)化國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。從一定意義上講，混合所有制改革是管資本落地的加速器，管資本則是混合所有制改革順利實施的重要保障。

我國經(jīng)濟發(fā)展要進(jìn)一步減少無效供給，擴大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要基于雙重目標(biāo)，一是解決過去遺留下來的問題；二是要以新的增長源來實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。混合所有制改革起步后，國資改革不再需要“管人、管事、管資產(chǎn)”的舊模式，而是要科學(xué)創(chuàng)造“管資本”這種新模式。在管資產(chǎn)模式下，國企內(nèi)部行政色彩濃厚，所有企業(yè)都被稱作權(quán)屬企業(yè)，經(jīng)營決策要經(jīng)過有權(quán)機構(gòu)的批準(zhǔn)，所關(guān)注的是現(xiàn)實的行政價值。在管資本模式下，改為以股東的身份來建立權(quán)力清單，出資企業(yè)自主經(jīng)營并真正成為市場主體，股東關(guān)注的是資本的價值增量。在“凡是有啟迪的經(jīng)驗都可以借鑒、凡是有價值的合作伙伴都可以合作、凡是有效率的體制機制都可以嘗試”的價值理念指引下，管資本可以充分調(diào)動混合經(jīng)濟中各利益主體的積極性，實現(xiàn)國有資本效能放大、多種經(jīng)濟形態(tài)齊頭并進(jìn)。管資本實質(zhì)上是國企混改形勢下供給方的結(jié)構(gòu)性改革，是整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展中供給側(cè)改革不可缺少的內(nèi)容。只有通過管資本使國有資本持續(xù)保持活力和效率，混合所有制改革的謀篇布局才能更為精準(zhǔn)。在當(dāng)前混合所有制改革背景下，也應(yīng)該出現(xiàn)管資本的理論創(chuàng)新。

混改視角下的管資本三維要素體系

基于宏觀視角，混合所有制是指混合所有制經(jīng)濟，即由國有、集體、民營、個體組成的經(jīng)濟，所有制結(jié)構(gòu)以及由此決定的社會經(jīng)濟基礎(chǔ)。從微觀上考證，則是指混合所有制企業(yè)，即由不同所有制成分組成的交叉共融型企業(yè)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)，以及由此衍生出的各種資本要素管理模式。1993年，美國麻省理工學(xué)院教授邁克爾·哈默與詹姆斯·錢皮提出了企業(yè)再造理論，其核心內(nèi)容是“為了飛越性地改善成本、質(zhì)量、服務(wù)、速度等重大的現(xiàn)代企業(yè)的運營基準(zhǔn)，對工作流程進(jìn)行根本性重新思考并徹底改革”。筆者認(rèn)為，該理論對于我國混改視角下的管資本流程再造同樣適用。我國經(jīng)濟增長動能已由要素規(guī)模和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橐刭|(zhì)量和創(chuàng)新驅(qū)動，因此，管資本不是單純的就資本談資本，而是從更加廣義的資本概念入手，延展豐富管資本的定義和內(nèi)涵，科學(xué)界定三維資本要素的管理邊界。在管理學(xué)價值觀層面，從管資產(chǎn)到管資本，必須實現(xiàn)管理理念的根本轉(zhuǎn)變；在管理學(xué)方法論層面，三維資本要素分別指管理資本、市場資本和人力資本。其中管理資本又分為三級管理體系設(shè)計和法人治理體系設(shè)計兩個子維度；市場資本細(xì)分為常規(guī)化市場和資本化市場兩個子維度。

第一，管理資本維度。

代理理論、利益相關(guān)者理論和產(chǎn)權(quán)理論為公司治理研究提供了基礎(chǔ)性理論認(rèn)知?；旌纤兄破髽I(yè)不僅僅局限在投資主體多元化，更重要的是完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。山東財經(jīng)大學(xué)綦好東認(rèn)為，混合所有制改革成敗的關(guān)鍵一是基于法制約束下的政企、政商關(guān)系；二是基于公平、公正基礎(chǔ)上的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度；三是基于效率至上的公司治理結(jié)構(gòu)。事實上，產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和公司治理結(jié)構(gòu)存在著遞進(jìn)關(guān)系，建立在基于清晰的產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)上的產(chǎn)權(quán)保護(hù)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，直接決定了企業(yè)的市場競爭力。管理資本維度就是指以科學(xué)治理為根基，從市場的角度對體制機制進(jìn)行再造，用更科學(xué)、更合理的新機制實現(xiàn)自身的發(fā)展。

首先，三級管理體系設(shè)計。隨著國有企業(yè)規(guī)模的擴張，必然會出現(xiàn)決策權(quán)過多集中在總部、責(zé)任邊界不清、出資企業(yè)活力不足等問題。因此，迫切需要建立適應(yīng)市場、管理有效、監(jiān)督到位的體制機制，實現(xiàn)從管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。管資本的一個顯著特點就是分類授權(quán)，強化監(jiān)督力量形成“放”“管”平衡，在確保國有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上給予企業(yè)充分的自主經(jīng)營權(quán)，搭建“集團(tuán)管資本、二級平臺管資產(chǎn)、三級公司管運營”這種小總部大體系的三級管控格局。三級公司處于經(jīng)營鏈條的末端，更要按照“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的原則，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，成為獨立的市場主體。在這一層次上實現(xiàn)出資者所有權(quán)和企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)的分離，確保國有資產(chǎn)經(jīng)營效率，而且在這個層次上也最容易實現(xiàn)混合所有制改革。

其次，法人治理體系設(shè)計。對于社會資本而言，參與國企混合所有制改革，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和規(guī)范的公司治理都是不可缺少的要素。在混合所有制改革中，國有資本可以放棄黃金股和雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，按照同股同權(quán)的原則高度契合社會資本的訴求，促使其從被動股東向積極股東轉(zhuǎn)變，進(jìn)而搭建起更加適應(yīng)市場競爭的體制機制。為進(jìn)一步激發(fā)活力，各股東可以按照公司章程自治原則，在章程中約定股東（大）會特別決議事項、決議程序和決議通過的比例，就公司章程修改、董事提名等重大事項約定中小股東的特別表決權(quán)。自1994年7月1日《公司法》實施以來，隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，已經(jīng)先后修改了四次，特別是在公司法人治理結(jié)構(gòu)和股東合法權(quán)益的保護(hù)機制等方面根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展變化及時進(jìn)行了調(diào)整。國家發(fā)展改革委體改司在《國企混改面對面——發(fā)展混合所有制經(jīng)濟解讀》一書中指出，“在當(dāng)今經(jīng)濟新常態(tài)下，各類社會資本更加迫切要求建立起完善的、符合混合所有制發(fā)展的法律法規(guī)體系”。在適當(dāng)時點可以考慮進(jìn)一步通過立法來豐富完善混合所有制企業(yè)的運行規(guī)則，使混合所有制改革企業(yè)的經(jīng)營、合并、分立、解散、清算等各種經(jīng)濟活動做到有據(jù)可查、有法可依。

尤其重要的是，國有企業(yè)要對派出到混合所有制出資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)代表加強管理與監(jiān)督，要深入研究混合所有制條件下外派董事、監(jiān)事和股東代表發(fā)揮作用的途徑、方式，通過對產(chǎn)權(quán)代表的培訓(xùn)、任用和考核等措施，將國有股東意愿合規(guī)、公平傳導(dǎo)到出資企業(yè)。國企派出產(chǎn)權(quán)代表在提升出資企業(yè)業(yè)績、搭建公司與出資企業(yè)溝通橋梁等方面應(yīng)該發(fā)揮積極的作用。在具體運營中切實把握好四個方面：一是在股東會、董事會發(fā)表表決意見的溝通過程和最終表決時，充分尊重代表不同資本屬性的股東意見，充分保障混改企業(yè)中社會資本的權(quán)益，充分保證董事會決策的獨立性、責(zé)任性，充分保護(hù)國有資本自身的利益；二是按照“該管的一定管好，不該管的堅決下放”的原則，通過設(shè)立重大事項和一般事項的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，使得派出的董事、監(jiān)事審慎研究各項議題，對于一般事項獨立發(fā)表意見和主張并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。明確對派出產(chǎn)權(quán)代表的考核要點，認(rèn)真解決“董事不懂事”的難題，真正提升出資企業(yè)法人治理效率和效果；三是將出資企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)情況與產(chǎn)權(quán)代表薪酬和任職關(guān)聯(lián)，通過制度設(shè)計促使產(chǎn)權(quán)代表盡職盡責(zé)；四是溝通與反饋遍布各個關(guān)鍵節(jié)點，確保決策信息對稱、真實、有效，最終形成閉環(huán)運行。由此，原來直接管出資企業(yè)的人和事，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^出資人-董事會、董事會-產(chǎn)權(quán)代表、產(chǎn)權(quán)代表-出資企業(yè)的全方位管資本傳導(dǎo)體系來行使股東權(quán)利，出資企業(yè)擁有真正意義上的自主經(jīng)營權(quán)。

第二，市場資本維度。

產(chǎn)權(quán)理論通過建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，對企業(yè)內(nèi)部發(fā)展的基本條件進(jìn)行了明確和規(guī)制。作為20世紀(jì)90年代以后興起的一種治理理論，超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革、利潤激勵只有在市場競爭的前提下才能刺激經(jīng)營者努力投入，進(jìn)一步將企業(yè)發(fā)展的動因延伸到外部，以外部環(huán)境是否充分競爭和企業(yè)能否參與到這種充分競爭中去作為解決問題的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟學(xué)家林毅夫認(rèn)為，外部競爭環(huán)境是企業(yè)改革的前提和充分必要條件，在此基礎(chǔ)上選擇內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)才有意義，企業(yè)才能更好地配置資源和提高效率。由此，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度系統(tǒng)拓展到市場資本維度，混改的路徑指向上升為超產(chǎn)權(quán)理論范疇。

首先，常規(guī)化市場維度。該維度是指國有企業(yè)要與市場緊密對接，解決國有企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離造成的委托代理矛盾，按照市場經(jīng)濟規(guī)律推動管理體制機制的變革。國有企業(yè)與市場接軌不是僅僅停留在參與市場活動的表層，而是要充分運用市場化的思維、市場化的規(guī)則、市場化的手段去謀求發(fā)展。通過市場化機制構(gòu)建新型營商環(huán)境，尊重契約自由，為建立有序競爭創(chuàng)造重要條件，深度激發(fā)社會資本參與熱情。國企在混改出資企業(yè)層面的管理，要牢固貫徹“一臂之距”的管理理念，給予出資企業(yè)充分經(jīng)營自主權(quán)和保護(hù)機制，實現(xiàn)與市場的充分融合。混合所有制企業(yè)市場化運作要形成每個生產(chǎn)者都是經(jīng)營者、每種生產(chǎn)要素都有價格、每一天都知道經(jīng)營結(jié)果、每個市場主體都能有效控制、每一件事情都講投入產(chǎn)出的經(jīng)營理念，全面推動預(yù)算管理、經(jīng)營績效管理、風(fēng)險防控和監(jiān)督管理的有機結(jié)合，進(jìn)而達(dá)到經(jīng)營機制更加科學(xué)高效、發(fā)展活力明顯增強、綜合績效明顯改善和市場競爭力明顯提升的效果。通過構(gòu)建市場化運作的價格體系，形成各市場主體間的交易與契約關(guān)系，以“收入-支出（可控全成本要素）=利潤（或薪酬）”的結(jié)算形式體現(xiàn)各市場主體的業(yè)績。

市場化運作并不是與有序監(jiān)管相悖而行。產(chǎn)權(quán)是所有制的核心，也只有建立歸屬清晰、責(zé)權(quán)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，國有資本和非國有資本才能夠得到切實保護(hù)。

其次，資本化市場維度。管資本也要經(jīng)營資本，所以管資本的市場化運作離不開資本化市場。資本化市場為國有資本、社會資本提供了暢通的流動和退出路徑，降低了社會資本參與國有企業(yè)混合所有制改革的風(fēng)險。各類資本通過在不同資本市場間進(jìn)行交易，可以緩解沉沒成本問題。國有企業(yè)集聚了大量的產(chǎn)業(yè)資源，自身的發(fā)展尤其需要強有力的資本支撐，通過市場化金融工具可以有效集合國有和社會資本，通過戰(zhàn)略發(fā)展、激勵約束、管理優(yōu)化、資本運作等一系列市場化方式實現(xiàn)資本與資源整合。國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以直接負(fù)債為主，銀行貸款占外部融資比重很高，資產(chǎn)證券化就是去杠桿的有效手段，可將流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿叩默F(xiàn)金，還能將未來的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變成當(dāng)前的現(xiàn)金收入，改善自身資本結(jié)構(gòu)。我國的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、產(chǎn)權(quán)交易市場以及股權(quán)交易中心等多層次資本市場已經(jīng)為資產(chǎn)流動、資產(chǎn)定價機制和信息披露發(fā)揮了重要作用，國有企業(yè)在推進(jìn)混改進(jìn)程中可以結(jié)合實際資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)價值，與社會資本分類運用前述資本化市場平臺。

第三，人力資本維度。

優(yōu)質(zhì)的人力資本是企業(yè)發(fā)展的源泉，其本身也屬于管資本的范疇。產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，無論是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組和優(yōu)化，還是內(nèi)部激勵制度的完善和市場化運作，最終是為了激發(fā)個人的主觀能動性。但這些措施都是建立在“經(jīng)濟人”的范疇之內(nèi)，主要在加大對于個人的直觀收入等方面的刺激。作為一種體系化的結(jié)構(gòu)性改革，混改受人力、機制、環(huán)境等因素影響較多，如果僅僅從經(jīng)濟人角度推進(jìn)，容易造成激勵邊際效應(yīng)遞減。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)組織形式由單人業(yè)主制逐步演變?yōu)楣局?、合伙制、契約制等多種形式，因此，傳統(tǒng)意義上的股東權(quán)益也相應(yīng)轉(zhuǎn)化為合伙人份額、契約權(quán)益等多種形式，產(chǎn)權(quán)歸屬出現(xiàn)多元化、混合化的趨勢，作為產(chǎn)權(quán)持有代表的人力資本逐步成為企業(yè)的核心競爭力重要組成部分。經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)性改革對于提高生產(chǎn)率和潛在產(chǎn)出、促進(jìn)包容性增長具有重要作用，國有企業(yè)尤其要從企業(yè)家需求層次及發(fā)展要素出發(fā)，最大程度激發(fā)人才主觀能動性，為企業(yè)充分參與市場競爭、創(chuàng)造經(jīng)濟效益奠定基礎(chǔ)?，F(xiàn)代企業(yè)理論（契約理論）把交易成本放在中心地位，解釋了企業(yè)的存在以及企業(yè)內(nèi)部所有權(quán)和激勵的重要性，但是其缺陷是沒有對企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展中的作用給予足夠的重視。

無論是國有金融資本還是國有產(chǎn)業(yè)資本，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟過程中都要實現(xiàn)引智、引技、引資源與引資金并重，合理開展市場化選聘，使有才能、有專業(yè)資源的職業(yè)經(jīng)理人更好地發(fā)揮作用，助推企業(yè)與市場更好地融合。國有企業(yè)要積極探索超額利潤分享、虛擬股權(quán)、跟投等中長期激勵方式，通過“市場化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場化退出”四個環(huán)節(jié)激發(fā)出優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人的自我實現(xiàn)內(nèi)在需要。同時，加強對職業(yè)經(jīng)理人的管控，通過實施任期責(zé)任制，輔之以完善的財務(wù)審計、信息披露、延期支付、追索扣回等約束機制，建立起職業(yè)經(jīng)理人信用檔案，記載其履職期間的經(jīng)營業(yè)績、職業(yè)道德、法律信譽作為續(xù)聘的重要依據(jù)。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅納德·哈里·科斯曾在《變革中國：市場經(jīng)濟的中國之路》中指出，“當(dāng)轉(zhuǎn)型中的中國成為一個巨大的經(jīng)濟實驗室時，市場競爭的力量開始展現(xiàn)它的魔力。在嘗試性的探索中，資源流向了能使其產(chǎn)生最大利潤的領(lǐng)域”。當(dāng)前，我國國有企業(yè)正處在重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，要積極實施管理創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、運營模式創(chuàng)新戰(zhàn)略，盡可能用市場化的手段沿產(chǎn)業(yè)鏈條開展縱向和橫向的資源整合，尤其要通過管資本引領(lǐng)社會資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域聚集，達(dá)到資源配置的最優(yōu)化。我國國有資本產(chǎn)業(yè)規(guī)模宏大，社會資本市場化程度高，通過混改將國有資本和社會資本深度融合，通過管資本提升企業(yè)競爭力，這將成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主流方向和共贏通道。

（作者單位：山東省財金投資集團(tuán)有限公司，博士，高級經(jīng)濟師）