中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，要實施適度寬松的貨幣政策。會議明確將明年貨幣政策取向定調(diào)為“適度寬松”，這是我國自2011年開始實施“穩(wěn)健”貨幣政策以來的首次調(diào)整，釋放了進(jìn)一步加大宏觀政策逆周期調(diào)控力度的積極信號，對于推動中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好具有重要作用。

準(zhǔn)確認(rèn)識適度寬松貨幣政策的深刻意義

適度寬松的貨幣政策取向是應(yīng)對我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的重要舉措。國內(nèi)需求不足是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行亟待解決的重大難題。2023年以來，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅連續(xù)處于1%以下，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速則持續(xù)處于負(fù)增長區(qū)間，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下行，物價水平和投資增速的低位運行反映了有效需求不足的現(xiàn)實困境。隨著2024年第四季度以來一攬子增量貨幣政策陸續(xù)出臺，我國CPI同比開始溫和回升，PPI同比降幅逐步收窄，適度寬松的貨幣政策在促進(jìn)物價合理回升、擴大國內(nèi)需求方面的效用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。2025年是我國“十四五”規(guī)劃的收官之年，迫切需要做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，鞏固好我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大、長期向好的支撐條件和基本趨勢，促進(jìn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步。此次貨幣政策調(diào)整將有助于為明年我國實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

適度寬松的貨幣政策取向是改善社會預(yù)期、提振市場信心的迫切需要。2024年9月，中國人民銀行同步實施降準(zhǔn)降息，政策利率下調(diào)幅度為近4年最大。在一系列增量政策的支持下，市場信心持續(xù)增強：A股市場連續(xù)多日上漲，上證綜指成交明顯放量；企業(yè)和消費者的預(yù)期也明顯改善，2024年11月消費者信心指數(shù)實現(xiàn)連續(xù)六個月回落之后的首次回升，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)比上月也有所上升。一系列支持性的貨幣政策操作使得經(jīng)營主體已經(jīng)逐步形成了貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的預(yù)期。此次貨幣政策取向由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，向社會釋放了穩(wěn)增長的清晰信號，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期和信心，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營主體的積極性和能動性，推動實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

適度寬松的貨幣政策取向是防范外部不確定性帶來風(fēng)險和挑戰(zhàn)的有效路徑。2024年，全球經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)疲軟態(tài)勢，地緣政治緊張局勢進(jìn)一步加劇，局部沖突和動蕩頻發(fā)，單邊主義、保護(hù)主義蔓延。當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，全球貿(mào)易格局和流向很可能會發(fā)生重大變化，這將使得我國經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性顯著上升。外貿(mào)出口動能的減弱會加劇我國經(jīng)濟(jì)下行壓力。適度寬松的貨幣政策不僅有助于推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且也是應(yīng)對外部風(fēng)險的重要舉措。

科學(xué)謀劃適度寬松貨幣政策的實施思路

堅持黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨許多不確定性和挑戰(zhàn)，黨中央及時研判形勢，并根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)運行情況實時調(diào)整決策部署。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議基于對當(dāng)前階段國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的最新判斷，果斷地將貨幣政策由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，充分體現(xiàn)了黨中央堅持問題導(dǎo)向的工作方法和實事求是的工作作風(fēng)，為貨幣政策堅持金融工作的政治性、人民性和專業(yè)性提供了有力支撐。實踐證明，黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，是我國金融發(fā)展的最大政治優(yōu)勢、制度優(yōu)勢。堅持黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，才能確保金融工作的正確發(fā)展方向，才能推動適度寬松的貨幣政策真正落地見效。

加強貨幣政策超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。長期以來，我國堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策。特別是近年來在內(nèi)外部不確定性因素相互交織、疊加沖擊的背景下，我國沒有實施量化寬松、負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，是少數(shù)實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，有力地支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)向好，在全球宏觀政策中保持領(lǐng)先態(tài)勢。未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜的內(nèi)部環(huán)境、更加嚴(yán)峻的外部形勢、更加突出的不確定性因素，一旦極端事件和超預(yù)期因素對我國經(jīng)濟(jì)基本面形成較大沖擊，適度微調(diào)的傳統(tǒng)逆周期調(diào)控思路不僅不足以充分應(yīng)對，還可能會導(dǎo)致經(jīng)營主體預(yù)期不穩(wěn)、信心不足等問題。在此背景下，必須加強貨幣政策超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，通過增強調(diào)控的前瞻性，走在市場預(yù)期前面，才能應(yīng)對未來可能面臨的各種超預(yù)期風(fēng)險。

堅持以我為主的原則，兼顧內(nèi)外平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2025年，地緣博弈面臨加劇風(fēng)險，外資外貿(mào)等領(lǐng)域面臨的新挑戰(zhàn)可能會大幅沖擊人民幣匯率的穩(wěn)定。因此，貨幣政策需要積極應(yīng)對外部環(huán)境變化帶來的不利影響，適時打開國內(nèi)政策空間，同時需要繼續(xù)堅持讓市場在匯率形成中起決定性作用，增強人民幣匯率彈性，維持人民幣匯率雙向波動，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)牢固樹立“風(fēng)險中性”理念。近年來，我國外匯市場韌性穩(wěn)步提升，企業(yè)匯率風(fēng)險管理意識和能力不斷增強。適度寬松的貨幣政策既要強化預(yù)期引導(dǎo)，防止外匯市場形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，也要以一系列增量政策進(jìn)一步鞏固國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，對沖外部風(fēng)險給人民幣匯率造成的沖擊，強化跨境資金的監(jiān)測分析，共同支持人民幣匯率保持平穩(wěn)運行。

堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。2018年以來，我國防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得重要階段性成果，金融風(fēng)險整體收斂、整體可控，但重點領(lǐng)域仍然存在較大的風(fēng)險壓力。隨著近兩年來房價下行壓力加大，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險逐步凸顯，引發(fā)股市和中小金融機構(gòu)風(fēng)險加大。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)了穩(wěn)住樓市股市，這表明推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)是2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點內(nèi)容。適度寬松的貨幣政策應(yīng)該更加積極主動，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，積極穩(wěn)妥地化解房地產(chǎn)風(fēng)險和中小金融機構(gòu)風(fēng)險，強化股市運行、債券違約等重點領(lǐng)域風(fēng)險防控。未來應(yīng)針對房地產(chǎn)市場、股票市場、債券市場和中小金融機構(gòu)等進(jìn)一步創(chuàng)新政策工具，在宏觀審慎與金融穩(wěn)定的功能上逐步做到對金融領(lǐng)域的全覆蓋，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

準(zhǔn)確把握適度寬松貨幣政策的推進(jìn)路徑

綜合運用準(zhǔn)備金率、7天期逆回購操作利率、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作等多種貨幣政策工具投放流動性，保持總體流動性充裕。近年來，我國通過貨幣政策靈活調(diào)整，保持流動性合理充裕，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣信貸環(huán)境。今年以來，中國人民銀行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元，并綜合運用公開市場操作、中期借貸便利等工具，開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕。在這些政策工具推動下，今年廣義貨幣（M2）余額突破300萬億元。貨幣供應(yīng)穩(wěn)定增加意味著企業(yè)和個人能更容易地獲得資金，從而有利于促進(jìn)投資和消費。目前，我國銀行體系貸款余額超過200萬億元，社會融資規(guī)模余額突破400萬億元。龐大的總量規(guī)模為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展注入了活力。2025年，應(yīng)繼續(xù)實施有力度的降準(zhǔn)降息，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息，引導(dǎo)降低存量房貸利率，從而在總量上保障流動性更加充裕。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，加強總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)控，引導(dǎo)增量貨幣順暢進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)和重點發(fā)展領(lǐng)域。貨幣政策是總量政策，中國人民銀行探索推出多項結(jié)構(gòu)性政策工具且體系逐步完備，對引導(dǎo)信貸資金投向、充分發(fā)揮撬動作用、實施精準(zhǔn)調(diào)控起到了積極作用，引導(dǎo)越來越多金融“活水”流入經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，目前已有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具近20項。支農(nóng)支小再貸款、抵押補充貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新再貸款、保障性住房再貸款等使我國貨幣政策工具箱日益豐富。多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具圍繞實體經(jīng)濟(jì)發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等新動能加快形成。2024年10月末，專精特新企業(yè)貸款余額4.23萬億元，同比增長13.6%；科技型中小企業(yè)貸款余額3.17萬億元，同比增長21%；普惠小微貸款余額33萬億元左右。2025年，預(yù)計支農(nóng)支小再貸款額度會繼續(xù)增加，普惠養(yǎng)老專項再貸款可以考慮繼續(xù)延期或者擴大支持范圍，股票回購、增持再貸款視情況規(guī)?？赡軙M(jìn)一步擴大。積極運用普惠小微貸款支持工具和各項專項再貸款工具，引導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)擴大對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)以及科技型中小企業(yè)的信貸投放，將有利于切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，持續(xù)做好金融“五篇大文章”。

健全市場化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制，進(jìn)一步提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果。2024年以來，中國人民銀行圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道開展了調(diào)整公開市場操作招標(biāo)方式、強化公開市場7天期逆回購操作利率的主要政策利率屬性等一系列工作，積極推動完善市場化的利率形成和調(diào)控機制，不斷疏通利率傳導(dǎo)的堵點，助力市場化的利率“形得成”“調(diào)得了”，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，進(jìn)一步提升金融支持實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。社會融資成本下降有助于減輕企業(yè)和居民利息負(fù)擔(dān)、激發(fā)企業(yè)投資意愿、增強居民購買力以及提振經(jīng)濟(jì)增長動能。未來應(yīng)進(jìn)一步建立和完善利率聯(lián)動調(diào)整機制，適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。與此同時，應(yīng)持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），著重提高LPR報價質(zhì)量，更好地發(fā)揮利率自律機制作用，維護(hù)理性有序競爭秩序，暢通利率傳導(dǎo)渠道。

加強宏觀政策取向一致性管理，提高政策整體效能，尤其是要做好貨幣政策與財政政策等的協(xié)調(diào)配合。我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展迫切需要各類政策協(xié)同配合形成合力。2019年以來的財政政策均更加強調(diào)精準(zhǔn)，積極的財政政策前面常會附上諸如“加力提效”“積極有為”“提升效能”等定語，預(yù)計未來財政政策將會朝著市場期待的方向推進(jìn)，即赤字規(guī)模與赤字率會提升、聚焦化解債務(wù)與風(fēng)險以及擴消費的財政支持力度也會加大。2023年以來，我國在貨幣政策和財政政策配合方面有明顯成效，財政貨幣政策相互協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。2023年12月，中國人民銀行重啟抵押補充貸款（PSL）3500億元，主要用于為保障房建設(shè)、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”，推動基建投資繼續(xù)保持較高增長水平。PSL投放資金具有定向性質(zhì)和準(zhǔn)財政性質(zhì)，重點用于政府支持項目，是財政與貨幣政策結(jié)合發(fā)力的典型工具。2024年9月，中國人民銀行宣布在公開市場操作中逐步增加國債買賣，由于國債兼具財政和金融雙重屬性，這也是財政政策與貨幣政策配合的重要聯(lián)結(jié)點。未來應(yīng)進(jìn)一步強化中國人民銀行與財政部的緊密配合，加強以國債為基礎(chǔ)的金融市場流動性機制安排，同時通過相關(guān)政策及激勵機制引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加強對重點環(huán)節(jié)、重點行業(yè)、重點項目的資金供給，并結(jié)合稅收優(yōu)惠、補貼等財政政策實現(xiàn)同向發(fā)力，獲得“1+1>2”的效果，為推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好注入強勁動能。

（作者系全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員、南開大學(xué)校長）