【摘要】近年來，美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模大幅攀升，主要源于財(cái)政支出高、稅收收入低、國債收益率上升、全球金融危機(jī)和新冠疫情引致的財(cái)政支出劇增等因素。在美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場利率高、擴(kuò)大開支動機(jī)強(qiáng)而增加稅收意愿弱的情形下，預(yù)期未來美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)將會持續(xù)擴(kuò)張，這將加劇美國主權(quán)債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致美國國債信用下降，美元地位削弱，全球的金融穩(wěn)定、通貨膨脹和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升。

【關(guān)鍵詞】美國  財(cái)政赤字  公共債務(wù)  債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)    

【中圖分類號】D73/77    【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

近年來，受高財(cái)政支出、低稅收收入、國債收益率上升以及全球金融危機(jī)和新冠疫情引致的財(cái)政支出急劇上升等因素驅(qū)動，美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模大幅攀升，引發(fā)國際社會高度關(guān)注。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場利率高位波動、民主共和兩黨擴(kuò)大開支動機(jī)強(qiáng)而增加稅收意愿弱的情形下，預(yù)期未來美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)將會持續(xù)擴(kuò)張。這將加大美國主權(quán)債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，損害美國國債信用，削弱美元地位，增加全球金融穩(wěn)定和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，加大各國對外資產(chǎn)的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)外匯儲備保值增值、推動全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展，中國應(yīng)利用雙多邊機(jī)制督促美國政府實(shí)行負(fù)責(zé)任財(cái)政政策，繼續(xù)漸進(jìn)有序推動外匯儲備多元化，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)的狀況與趨勢

目前，美國經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)嚴(yán)重的問題：持續(xù)的財(cái)政赤字和公共債務(wù)增長，公共債務(wù)的增長速度快于稅收收入的增速，而且沒有任何跡象顯示，美國的財(cái)政赤字和政府債務(wù)問題會得到緩解。二十世紀(jì)70年代中期以來，除了本世紀(jì)之交克林頓執(zhí)政期間的三年（1998年至2000年），美國聯(lián)邦政府經(jīng)歷了持續(xù)的財(cái)政赤字。2002年以來，美國聯(lián)邦政府持續(xù)出現(xiàn)財(cái)政赤字，且赤字缺口呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大態(tài)勢，導(dǎo)致公眾持有政府債務(wù)占GDP的比率逐年攀升（見圖1）。值得指出的是，全球金融危機(jī)和新冠疫情對美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)的增長產(chǎn)生了巨大推動作用。在2008年全球金融危機(jī)之前，美國財(cái)政赤字占GDP的比率為2%左右，公共債務(wù)占GDP的比率為35%左右。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，為救助大型金融機(jī)構(gòu)和刺激經(jīng)濟(jì)，美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)飆升。美國的財(cái)政赤字占GDP的比率由2007年的1.1%急劇升至2009年的9.8%，隨后經(jīng)歷了5年的時(shí)間逐步回調(diào)，直至2014年才回落至2.8%這一較正常的水平。美國公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比率從2007年的34.8%大幅攀升至2009年的49.7%，并在2014年達(dá)到71.9%。新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)深度衰退迫使美國政府再度采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，美國財(cái)政赤字占GDP的比率從2019年的4.6%大幅升至2020年的14.7%，并在2022年回調(diào)至5.4%。與此相對應(yīng)，美國公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比率由2019年的76.8%大幅升至2020年的93.3%，并在2021年創(chuàng)下94.4%的峰值水平，隨后小幅回落至2023年的93.6%。

美國政府持續(xù)的財(cái)政赤字和不斷攀升的公共債務(wù)與美國國內(nèi)政治密切相關(guān)。一般而言，一個(gè)健康的財(cái)政政策應(yīng)該是相機(jī)抉擇型的，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)實(shí)行緊縮性財(cái)政政策從而實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策從而出現(xiàn)預(yù)算赤字。然而，美國共和、民主兩黨為實(shí)現(xiàn)選票最大化，均采取減稅、增加補(bǔ)貼等方式競相收買支持者，基本無視宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞表現(xiàn)而一律實(shí)行財(cái)政赤字政策。例如，2018年以來，除2020年新冠疫情暴發(fā)引起深度衰退外，美國經(jīng)濟(jì)增速基本快于潛在經(jīng)濟(jì)增長率，從理論上講，美國應(yīng)實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余而非赤字，但其持續(xù)出現(xiàn)財(cái)政赤字，公共債務(wù)水平不斷攀升。美國共和黨深受里根主義及其極端追隨者“茶黨”的影響，宣稱永不加稅，增稅方案基本上不會出現(xiàn)在共和黨的政綱之中。民主黨拜登政府雖對富人加征更高的稅收，但也提出一些雄心勃勃的支出計(jì)劃，如《芯片與科學(xué)法》《通脹削減法》等，顯著加大了對半導(dǎo)體、新能源行業(yè)的補(bǔ)貼力度，以致增加的稅收不足以彌補(bǔ)支出增長。美國前任總統(tǒng)、在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝的特朗普的政策綱領(lǐng)是繼續(xù)削減稅收，如將特朗普第一任期的減稅措施永久化，取消小費(fèi)稅、社會保障福利稅和加班費(fèi)稅，這意味著未來美國的財(cái)政赤字和公共債務(wù)將會繼續(xù)維持上升態(tài)勢。

經(jīng)濟(jì)增速下降和居高不下的利率顯著增大美國公共債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。一國公共債務(wù)的可持續(xù)性或風(fēng)險(xiǎn)通常取決于四個(gè)因素：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率、實(shí)際利率、基本財(cái)政盈余（政府收入減去扣除利息外的政府支出）和債務(wù)規(guī)模。從中長期看，經(jīng)濟(jì)增長率和利率是兩個(gè)關(guān)鍵決定因素，經(jīng)濟(jì)增長率高于利率有助于實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性，否則公共債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)將上升。①在2009年—2022年低利率時(shí)期，盡管美國持續(xù)出現(xiàn)財(cái)政赤字且公共債務(wù)不斷攀升，但美國公共債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)問題并未得到國際貨幣基金組織（IMF）等國際金融機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。原因主要在于：一是美國是全球經(jīng)濟(jì)、科技和金融最為發(fā)達(dá)的國家，是全球儲備貨幣的發(fā)行國，且美國公共債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)，美國政府顯性違約概率極低；二是美國國債的利率極低，且遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增長率，債務(wù)利息負(fù)擔(dān)小。但是，在當(dāng)前美國市場利率居高不下、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，美國國債的實(shí)際利率將明顯高于經(jīng)濟(jì)增長率，這將導(dǎo)致美國的公共債務(wù)占GDP的比例快速攀升，從而美國債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)會顯著升高。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）2024年6月發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)2024財(cái)年美國聯(lián)邦政府赤字將達(dá)到1.92萬億美元，與之前的預(yù)測值相比大幅上調(diào)了27%，占GDP的比率可能超過7%；未來，經(jīng)濟(jì)增速下滑與利息成本、對外軍事援助、學(xué)生貸款減免、醫(yī)療補(bǔ)助支出和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司支出的增加，將推動美國財(cái)政赤字與公眾持有政府債務(wù)的規(guī)模持續(xù)上升，若現(xiàn)行政策不變，公眾持有政府債務(wù)占GDP的比率將在2034年達(dá)116%，在2054年達(dá)172%。②IMF的預(yù)測也認(rèn)為，美國聯(lián)邦財(cái)政赤字過高，其公共債務(wù)占GDP的比率將由2023年的120.7%大幅升至2032年的140%。據(jù)此，IMF高度關(guān)注美國公共債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，并敦促美國政府緊急解決日益沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

美國高財(cái)政赤字和公共債務(wù)的成因

美國政府長期奉行高支出、低稅收的政策，是導(dǎo)致其財(cái)政赤字和公共債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的根本原因。據(jù)美國“負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會”(Committee for a Responsible Federal Budget)的測算，2001年以來，高財(cái)政支出、低稅收收入、全球金融危機(jī)和新冠疫情引發(fā)財(cái)政開支擴(kuò)張等三個(gè)因素，分別解釋了33%、37%和28%的美國公共債務(wù)規(guī)模增長，其中約77%的美國公共債務(wù)增長份額是由民主、共和兩黨共同支持的立法所引起。③

一是政府高財(cái)政支出。推動美國聯(lián)邦財(cái)政支出持續(xù)增長的主要因素包括三項(xiàng)：醫(yī)療保健支出高漲、人口老齡化和長壽化、國債利息成本上升。此外，對外軍事援助和學(xué)生貸款減免等政策也助推了美國公共財(cái)政支出的增加。

醫(yī)療保健支出高漲。美國的醫(yī)療保健支出規(guī)模是世界最高的，超過了德國、法國、英國、意大利、西班牙、奧地利等歐洲六國的醫(yī)療保健支出總和，其人均醫(yī)療保健支出水平接近其他發(fā)達(dá)國家的兩倍。根據(jù)經(jīng)合組織2023年公布的衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年，美國醫(yī)療保健支出達(dá)4.5萬億美元，占美國GDP的比例達(dá)17.3%。未來幾年，將有更多美國人獲得聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)資格，預(yù)計(jì)2030年美國的醫(yī)療保健支出占GDP的比率將升至19.6%。不斷攀升的醫(yī)療保健支出顯著加大了美國財(cái)政壓力，是導(dǎo)致美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的主要原因。④

人口老齡化和長壽化。美國人口老齡化加深和預(yù)期壽命延長，意味著聯(lián)邦政府將在老年人口項(xiàng)目上支付更多資金。根據(jù)美國社會安全局2023年公布的預(yù)測數(shù)據(jù)，隨著美國“嬰兒潮一代”（1946年—1964年出生的人）人口步入老齡化，美國老齡化進(jìn)程顯著加快，在未來25年里，美國65歲以上人口將增加2400萬，而20—64歲適齡勞動人口僅增加1800萬。相比適齡勞動人口，老年人通常需要更多醫(yī)療保健及其他社會保障支出。從而，從長期來看，人口老齡化和長壽化將導(dǎo)致美國聯(lián)邦政府的醫(yī)療和社會保障支出占美國GDP的比率進(jìn)一步上升。

公共債務(wù)利息成本上升。隨著公共債務(wù)規(guī)模迅速增長和利率的升高，美國公共債務(wù)的利息成本不斷增加。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的估算，美國公共債務(wù)利息成本的增長速度已經(jīng)超過醫(yī)療保健支出，成為聯(lián)邦預(yù)算中增速最快的支出項(xiàng)目。鑒于2022年初以來美國國債收益率持續(xù)高漲，CBO預(yù)計(jì)未來十年美國公共債務(wù)的利息成本總額將達(dá)12.4萬億美元。美國持續(xù)上升的公共債務(wù)利息成本不僅擠占了教育、研發(fā)等公共領(lǐng)域投資資金，也越來越顯著地推動了美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)的擴(kuò)張。

對外軍事援助和學(xué)生貸款減免。近年來，美國的對外軍事支持、學(xué)生貸款減免等政策增加了聯(lián)邦財(cái)政支出，一定程度上助推了美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。例如，美國參議院2024年2月公布的一項(xiàng)法案要求為以色列、烏克蘭和美國南部邊境提供約1180億美元的援助資金；美國聯(lián)邦政府2024年4月出臺了一項(xiàng)學(xué)生貸款減免計(jì)劃，將導(dǎo)致政府支出增加約1450億美元。

二是低稅收收入。美國稅收制度未能向日益增加的龐大財(cái)政支出提供充足資金，這是其財(cái)政赤字和公共債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的關(guān)鍵原因。民主、共和兩黨為拉取選票，維持政黨支持率，在執(zhí)政期間執(zhí)行高支出、低稅收的政策，致使美國財(cái)政赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。特朗普政府將降低企業(yè)稅負(fù)作為其經(jīng)濟(jì)政策的核心。根據(jù)CBO的預(yù)測，未來30年，美國聯(lián)邦政府的稅收收入占GDP比率將從2024年的17.5%小幅升至2054年的18.8%，但聯(lián)邦財(cái)政支出占GDP比率將相應(yīng)由23.1%大幅增長至27.9%。稅收收入的增長速度明顯滯后于財(cái)政支出增幅，這將導(dǎo)致未來美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

三是全球金融危機(jī)和新冠疫情引發(fā)的財(cái)政開支劇增。全球金融危機(jī)和新冠疫情對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重負(fù)面影響，迫使美國財(cái)政支出驟升，導(dǎo)致美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模躍遷式攀升。在全球金融危機(jī)和疫情蔓延期間，美國的經(jīng)濟(jì)活力快速下降，稅收收入自然大幅下跌，同時(shí)伴隨著美國聯(lián)邦政府在專項(xiàng)撥款、醫(yī)療補(bǔ)助、食品補(bǔ)助等項(xiàng)目支出急劇增加，在短期內(nèi)使美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模飆升。根據(jù)CEIC（中國香港環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限公司）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國公共債務(wù)占GDP的比率約為62.8%；在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國公共債務(wù)占GDP的比率躍升至87.7%，從而，全球金融危機(jī)導(dǎo)致美國公共債務(wù)占GDP的比率累計(jì)上升了約25個(gè)百分點(diǎn)。新冠疫情也使得美國公共債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張。美國公共債務(wù)占GDP的比率從2019年末的107.8%迅速上升到2021年初的130.7%，創(chuàng)歷史新高，新冠疫情導(dǎo)致美國公共債務(wù)占GDP的比率累計(jì)上漲了約23個(gè)百分點(diǎn)。

美國高財(cái)政赤字和公共債務(wù)對全球經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的影響

美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長，加大了美國主權(quán)債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，將降低美國國債信用，削弱美元地位，導(dǎo)致全球的金融穩(wěn)定和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升，并加大各國對外資產(chǎn)的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

第一，美國國債信用受損，美元地位削弱。作為全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大、金融市場最發(fā)達(dá)的國家，全球投資者對美國國債的需求量大，且美國國債是以美元計(jì)價(jià)，顯性違約風(fēng)險(xiǎn)低，美國國債成為全球流動性最強(qiáng)、交易規(guī)模最大的單一債券品種，長期被視為世界上最安全的金融資產(chǎn)，即所謂“安全天堂資產(chǎn)”。然而，近年來，隨著美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，美國公共債務(wù)不可持續(xù)性逐漸成為投資界的共識。在美國公共債務(wù)及其利息支出持續(xù)增加的情形下，若美國國會不能就不斷上漲的債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，全球投資者可能會認(rèn)為美國公共債務(wù)在政治上是難以解決的，或要求更高的收益率，或選擇非美元資產(chǎn)。加之，美國采取凍結(jié)俄羅斯、阿富汗的外匯儲備等金融武器化行為，導(dǎo)致一些外國官方投資者加速減持美國國債。據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，外國官方投資者持有美國國債的規(guī)模由2021年7月的4.254萬億美元降至2024年9月的3.911萬億美元，累計(jì)下跌了8.1%。其中，中國在2024年9月持有美國國債約0.772萬億美元，比2013年末的持倉量下跌了39.2%。隨著投資者對美國國債“安全資產(chǎn)”信心的下降，美國的聯(lián)邦基金利率會上升，企業(yè)股票價(jià)格會下跌，資本市場運(yùn)轉(zhuǎn)將受阻，公共債務(wù)利息償還成本上升。若投資者對美國國債的信心喪失，美國將喪失發(fā)行鑄幣稅的特權(quán)，即以最低利率舉借無限量資金的特權(quán)。若資金大規(guī)模逃離美元，美元匯率將下跌，弱勢美元將導(dǎo)致美國的輸入型通貨膨脹壓力上升，迫使美聯(lián)儲提高利率，以暫時(shí)穩(wěn)定美元匯率。在美元地位下降的情形下，歐元、日元、人民幣等貨幣雖在短期內(nèi)難以替代美元，但其在國際貿(mào)易中計(jì)價(jià)、結(jié)算地位將顯著上升，貨幣多元化趨勢將會明顯增強(qiáng)。

第二，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升。持續(xù)的高利率、高財(cái)政赤字和公共債務(wù)、低經(jīng)濟(jì)增速將會提高公共債務(wù)利息支出，增加財(cái)政壓力，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)重威脅。在公共債務(wù)高漲的環(huán)境下，美聯(lián)儲有壓力通過犧牲物價(jià)穩(wěn)定和金融系統(tǒng)穩(wěn)定的方式為公共財(cái)政融資。高通脹率將導(dǎo)致持有美國國債的投資風(fēng)險(xiǎn)上升。一旦債權(quán)人意識到美國正在經(jīng)歷高速通貨膨脹，將會對美國政府的債務(wù)管理能力產(chǎn)生懷疑，勢必會大量拋售美國政府債券，導(dǎo)致美國國債的價(jià)格下降、收益率上升，威脅到美國主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性。而且，金融系統(tǒng)穩(wěn)定與主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性存在著密切聯(lián)系。在公共債務(wù)水平顯著升高的情形下，美國聯(lián)邦政府救助資不抵債商業(yè)銀行的能力會削弱，若其選擇救助金融機(jī)構(gòu)，舉債成本會上升，財(cái)政狀況將進(jìn)一步惡化。同時(shí)，商業(yè)銀行持有的美國聯(lián)邦政府債券將上升，對美國公共債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露將增大，金融脆弱性程度將惡化。作為重要系統(tǒng)性大國，美國公共債務(wù)持續(xù)攀升將導(dǎo)致基準(zhǔn)利率上升進(jìn)而扭曲資產(chǎn)價(jià)格，妨礙全球金融市場的有序運(yùn)行。一些經(jīng)濟(jì)基本面較弱的新興經(jīng)濟(jì)體會面臨資本大規(guī)模外流、匯率貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌的困境，而匯率大幅貶值又會加大輸入型通貨膨脹壓力，增強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，易觸發(fā)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第三，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)一國的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)較重時(shí)，政府通常傾向于使用提高通貨膨脹的方法來為財(cái)政赤字融資，較高的通貨膨脹可侵蝕債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，從而債務(wù)國政府獲得了補(bǔ)貼，而債權(quán)國遭受了經(jīng)濟(jì)損失，財(cái)富從債權(quán)國向債務(wù)國轉(zhuǎn)移。鑒于美國國債是以美元計(jì)價(jià)，且國外投資者持有較大份額，美國政府有強(qiáng)烈的動機(jī)通過通貨膨脹方式來隱性違約，以降低對外債務(wù)的實(shí)際購買力。在新冠疫情蔓延期間，為刺激深度衰退的經(jīng)濟(jì)，美國采取極度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策，特別是美聯(lián)儲通過“無上限”量化寬松政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入海量資金，導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格和美國物價(jià)大幅上漲。美國通貨膨脹率從2020年的1.3%快速升至2022年的7%，創(chuàng)下40年來的最高紀(jì)錄，2023年回落至3.6%，2024年10月雖進(jìn)一步跌至2.6%，但仍高于疫情前水平。由于美元是最主要的國際儲備貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣，美元增發(fā)引發(fā)的通貨膨脹效應(yīng)能快速蔓延至全球其他國家，從而，全球平均通貨膨脹率與美國通貨膨脹率的變化趨勢基本一致，只是在時(shí)間上略有滯后。全球平均通貨膨脹率從2020年的1.9%大幅升至2022年的7.3%，僅比2008年金融危機(jī)期間低0.5個(gè)百分點(diǎn)，2023年小幅下降至5.1%。其中，中低收入國家的通貨膨脹更為嚴(yán)重，在2022年升至8.3%，是疫情前的兩倍以上；在2023年有所緩解，回落至5.0%。

第四，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升。貨幣錯(cuò)配通常指一國資產(chǎn)負(fù)債表上以外幣計(jì)值、未對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和負(fù)債，其價(jià)值對匯率的變化非常敏感。在匯率發(fā)生不利變動時(shí)，大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配將通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)降低各國的資產(chǎn)凈值，并對其金融體系穩(wěn)定性造成不利影響，甚至引發(fā)貨幣金融危機(jī)。長期以來，美國國債被視作全球最重要的“安全資產(chǎn)”，被各國官方機(jī)構(gòu)、私人投資者廣泛持有。不過，隨著美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，國際投資者對美國國債的信心下降，選擇減倉美國國債，增持其他國家國債。根據(jù)IMF官方外匯儲備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)庫（COFER）的數(shù)據(jù)，在過去20年中，美元占全球外匯儲備的比例逐漸降低，而日元、澳元、加元、韓元、人民幣、新加坡元以及北歐貨幣等非傳統(tǒng)儲備貨幣的比例上升。然而，各國減持美元儲備、增持非美元貨幣儲備的趨勢可能會導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升。一方面，非傳統(tǒng)儲備貨幣通常提供更具吸引力的收益率，增持這些貨幣資產(chǎn)有利于提高債權(quán)國的經(jīng)濟(jì)利益；另一方面，盡管美元的主導(dǎo)地位有所削弱，但相較于非美元資產(chǎn)，美國國債仍是全球最主要的安全資產(chǎn)，美國國債收益率變化將會導(dǎo)致其他國家的國債收益率和貨幣匯率動蕩，持有多元化的國債資產(chǎn)未必能夠減少風(fēng)險(xiǎn)。因此，美國財(cái)政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致部分國家減持美國國債、增持其他國家國債的潮流可能會加劇其對外資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，美國聯(lián)邦財(cái)政赤字和公共債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，主要源于高財(cái)政支出、低稅收收入、國債收益率上升、全球金融危機(jī)和新冠疫情引致的極度擴(kuò)張性財(cái)政政策等因素。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩、國債收益率高位波動、共和民主兩黨擴(kuò)支動機(jī)強(qiáng)但增收意愿弱的情形下，美國聯(lián)邦財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模將大概率維持快速增長態(tài)勢。這將加大美國的主權(quán)債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，損害美國國債長期保有的“安全天堂資產(chǎn)”聲譽(yù)，削弱美元的主導(dǎo)貨幣地位，威脅美國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時(shí)，作為全球經(jīng)濟(jì)金融最發(fā)達(dá)的國家、關(guān)鍵貨幣發(fā)行國，美國國債收益率的提高和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升將產(chǎn)生顯著的溢出效應(yīng)，導(dǎo)致全球金融穩(wěn)定和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升，增大各國對外資產(chǎn)的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

中國作為美國國債的主要國際投資者和大型開放經(jīng)濟(jì)體，美國財(cái)政赤字和公共債務(wù)規(guī)模膨脹不可避免地對我國外匯儲備增值保值、經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成負(fù)面沖擊。對此，中國應(yīng)繼續(xù)漸進(jìn)推動外匯儲備多元化進(jìn)程。鑒于美國公共債務(wù)擴(kuò)張和美元實(shí)際購買力貶值的趨勢不可逆、美聯(lián)儲啟動降息進(jìn)程，中國外匯儲備應(yīng)漸進(jìn)有序減持美國國債，并在合適市場條件下適當(dāng)增持美國科技公司股票以及增長前景較好的新興經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)，同時(shí)適量增加黃金、關(guān)鍵緊缺礦產(chǎn)的戰(zhàn)略儲備。同時(shí)繼續(xù)推動人民幣國際化。暢通和擴(kuò)大人民幣回流渠道，增強(qiáng)離岸人民幣資產(chǎn)的投資功能。完善中俄貿(mào)易人民幣結(jié)算機(jī)制，穩(wěn)步提高人民幣在對外貿(mào)易中的計(jì)價(jià)和結(jié)算比例。

（作者為中國社會科學(xué)院大學(xué)國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）

【注釋】

①美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼曾用“雪”來形象地比喻經(jīng)濟(jì)增長與利率之間的關(guān)系：若經(jīng)濟(jì)增速高于利率，債務(wù)會“融化”消失；但如果經(jīng)濟(jì)增速低于利率，債務(wù)會滾動成為“雪球”。參見Allard Gayle, U.S. Debt Spiral: A Looming Threat to Global Economic Stability, July 15, 2024.

②Congressional Budget Office(CBO), The Budget and Economic Outlook:2024 to 2034, February 2024.

③Committee for a Responsible Federal Budget, From Riches to Rags: Causes of Fiscal Deterioration Since 2001, Budgets & Projections, January 10,2024.

④Organization for Economic Co-operation and Development(OECD), OECD Health Statistics 2023, July 2023.

責(zé)編/趙橙涔    美編/王夢雅

聲明：本文為人民論壇雜志社原創(chuàng)內(nèi)容，任何單位或個(gè)人轉(zhuǎn)載請回復(fù)本微信號獲得授權(quán)，轉(zhuǎn)載時(shí)務(wù)必標(biāo)明來源及作者，否則追究法律責(zé)任。