上周，2023年首個超級“央行周”重磅來襲。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、澳聯(lián)儲等多國央行相繼公布利率政策決議，持續(xù)引發(fā)全球市場高度關(guān)注。

2022年，全球主要央行以20多年來最快速度和最大規(guī)模進(jìn)行加息，全力遏制不斷飆升的通脹。近期，隨著多國央行宣布停止加息周期，美聯(lián)儲也放緩加息步伐，此前高度一致的全球加息潮出現(xiàn)“分流”。國際社會激烈爭論：本輪全球“加息潮”何時按下“暫停鍵”？世界經(jīng)濟(jì)又將往何處去？

專家分析認(rèn)為，隨著通脹逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)壓力增大，歐、美、英央行距離暫停加息已為時不遠(yuǎn)。最關(guān)鍵的分歧點(diǎn)在于何時降息。不管怎樣，各大央行前方的路并不好走，需要在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間把握好平衡。

全球央行加息出現(xiàn)“分流”

近日，美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行加息的“靴子”相繼如期落地。

美國一直是加息“風(fēng)向標(biāo)”。當(dāng)?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個基點(diǎn)，到4.5%至4.75%之間，符合市場普遍預(yù)期。這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第八次加息，也是本輪加息周期內(nèi)首度一次加息僅25個基點(diǎn)，意味著美聯(lián)儲進(jìn)一步放緩加息步伐。

和美聯(lián)儲相比，歐洲央行和英國央行則是繼續(xù)“惡補(bǔ)作業(yè)”。

歐洲中央銀行當(dāng)?shù)貢r間2月2日召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點(diǎn)，并重申在3月份繼續(xù)加息50個基點(diǎn)。從2022年7月開始加息算起，歐洲央行已經(jīng)連續(xù)4次大幅加息，累計加息250個基點(diǎn)。

當(dāng)?shù)貢r間2月2日，英國央行英格蘭銀行宣布加息50個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提高至4%。這是英國央行自2021年12月以來連續(xù)第十次加息。

當(dāng)?shù)貢r間2月7日，澳大利亞儲備銀行宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點(diǎn)至3.35%，同時上調(diào)外匯結(jié)算余額利率25個基點(diǎn)至3.25%。這是澳央行自2022年5月以來連續(xù)第九次加息。澳央行表示，未來幾個月可能繼續(xù)加息以應(yīng)對高通脹。

以上國家延續(xù)了過去一年的加息節(jié)奏。但出于對經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期，多國央行近期宣布放緩甚至停止加息周期。

當(dāng)?shù)貢r間1月25日，加拿大央行宣布加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提升至4.5%，并表示如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況與貨幣政策展望大致相當(dāng)，預(yù)計將把政策利率維持在當(dāng)前水平。由此，加拿大央行成為G7首個正式表態(tài)“有條件暫停加息”的央行。

1月19日，馬來西亞央行也出乎意料地宣布停止加息，將基準(zhǔn)利率維持在2.75%。同日，挪威央行也宣布暫停加息，但暗示仍有可能在3月加息25個基點(diǎn)，以控制通脹率。印度尼西亞則如期加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至5.75%，接近加息周期的尾聲。

被美聯(lián)儲加息牽著鼻子走

“如果用一句話來概括2022年全球金融市場的主要特征，那便是——預(yù)期中的‘滯’與現(xiàn)實中的‘脹’相互交織。2022年全球貨幣金融體系中最大的事件，莫過于因通脹超預(yù)期所引發(fā)的美聯(lián)儲貨幣政策的急速緊縮。”中國社會科學(xué)院金融研究所研究員、國家金融與發(fā)展實驗室副主任胡志浩對本報記者表示，回溯這場“腥風(fēng)血雨”的全球“加息潮”，美聯(lián)儲的激進(jìn)加息使全球經(jīng)濟(jì)體被迫陷入緊縮的外溢風(fēng)險之中。出于遏制通脹、穩(wěn)定本幣匯率等多重考慮，多國央行不得不跟隨美聯(lián)儲加息。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2022年全球38家央行共加息210次。其中，不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至罕見地一次加息75個基點(diǎn)。

“美元是全球金融循環(huán)的核心貨幣。美聯(lián)儲歷次加息的動因存在較大差異，但可以籠統(tǒng)歸納分為三種類型：經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹和純粹貨幣政策沖擊。本輪美聯(lián)儲加息有3個特點(diǎn)：高通脹驅(qū)動型、先快后慢、加息與縮表相配合。”胡志浩說。

2022年以來，美聯(lián)儲為何要頻繁激進(jìn)加息，從而引發(fā)全球加息潮？

“直接原因就是通脹超預(yù)期所引發(fā)的貨幣政策持續(xù)緊縮。”胡志浩分析，早在2021年第一季度，美國就開始出現(xiàn)通脹抬升的苗頭。但整個2021年，美聯(lián)儲與金融市場都在不斷強(qiáng)化一個信念——通脹只是個短期問題。由于高估總供給彈性形成的錯誤判斷以及對總需求可持續(xù)性的擔(dān)憂，再加上長期處于低通脹環(huán)境所形成的思維定勢，通脹短期化的預(yù)期一直持續(xù)到了2022年第一季度。此后，為了抑制日趨嚴(yán)峻的通脹問題，美聯(lián)儲不得不頻繁大幅加息。

“自2008年金融危機(jī)以來，美國實施刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策和財政政策，特別注重增加就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，同時也出現(xiàn)了通貨膨脹率不斷攀升和失業(yè)率快速下降的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授郭紅玉在接受本報記者采訪時表示，新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲實施了超常規(guī)的財政與貨幣政策。美國通脹飆升是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、俄烏沖突造成的國際大宗商品價格上漲以及疫情沖擊下的全球供應(yīng)鏈不暢等因素綜合作用的結(jié)果。此外，美聯(lián)儲誤判了高通脹的嚴(yán)重性和持續(xù)性，緊縮政策沒有及時出臺，導(dǎo)致其不得不采用矯枉過正的舉措來應(yīng)對高通脹。

對最近美聯(lián)儲放緩加息速度，美聯(lián)儲主席鮑威爾在貨幣政策會議后的新聞發(fā)布會上表示，考慮到貨幣政策的累計收緊效果以及貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動和通脹影響的滯后性，美聯(lián)儲決定放緩加息步伐，這有助于美聯(lián)儲評估經(jīng)濟(jì)是否正朝著目標(biāo)發(fā)展，以確定未來為實現(xiàn)足夠限制性政策立場所需的加息幅度。

“這次，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提高到4.5%-4.75%之間，已經(jīng)接近常規(guī)的5%左右的水平，大幅加息的空間有限?？紤]到政策效應(yīng)的滯后性，美聯(lián)儲放緩加息幅度和頻率觀測政策效果，應(yīng)該屬于貨幣政策節(jié)奏問題。”最近正在美國訪學(xué)的郭紅玉還觀察到，一方面，美國汽油價格雖然依舊在高位，但已經(jīng)出現(xiàn)回落，加州汽油的價格已從“5”字頭回到“4”字頭。而今年1月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示通脹增長速度放緩。另一方面，利率上升導(dǎo)致美元升值擴(kuò)大貿(mào)易逆差。在美國通脹持續(xù)超預(yù)期回落且經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，美聯(lián)儲已無激進(jìn)加息必要，進(jìn)一步放緩加息與美國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況基本上是相符的。

“全球各經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)基本面、通脹走勢存在差異，加息周期并不完全同步。”胡志浩表示，部分新興市場國家由于從加息周期開始時就已“搶跑”主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。隨著外部供給沖擊對本國通脹壓力明顯緩解，停止加息的時間點(diǎn)會較為提前。但至少從今年上半年來看，并不能完全斷言全球“加息潮”會結(jié)束。

減通脹目標(biāo)短期無望達(dá)成

盡管歐美各國的通脹已經(jīng)紛紛回落，但距離達(dá)成最終目標(biāo)依舊遙遠(yuǎn)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師杰瑞·陳表示，美國歷史上經(jīng)歷過多次高通脹時期，美聯(lián)儲都沒能讓通脹立即回到2%-3%的目標(biāo)。自1920年以來，美國出現(xiàn)了13次高通脹，通脹率飆升至5%以上，通脹的平均峰值為9.2%，在達(dá)到峰值后，平均12個月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國通脹可能在今年5月來到5.1%附近；歷史數(shù)據(jù)顯示，美國通脹平均21個月下降到低于4%，這意味著2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

不可忽視的是，美國通脹能否持續(xù)回落、“軟著陸”能否兌現(xiàn)，仍有不確定性。美國前財政部長薩默斯表示，由于美國經(jīng)濟(jì)前景的高度不確定性，美聯(lián)儲在本周加息后，應(yīng)避免發(fā)出下一步行動的信號。

“目前，屢創(chuàng)新低的失業(yè)率、工資增長過快和勞動生產(chǎn)率負(fù)增長是美聯(lián)儲抑制通脹的主要阻礙。”郭紅玉表示，今年1月，美國員工的平均時薪為33.03美元，環(huán)比上漲10美分，同比增幅達(dá)4.4%。工資上漲速度過快非常不利于抑制通脹。如果通脹在未來一段時期仍不能明顯回落，美聯(lián)儲就只能繼續(xù)維持緊縮政策，通過擠壓總需求的方式給勞動力市場降溫。

“對美聯(lián)儲而言，實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)已是挑戰(zhàn)重重，歐洲央行則更加不易。”胡志浩分析，歐元區(qū)面臨著比美國更嚴(yán)峻的“滯脹”難題，已領(lǐng)先美國進(jìn)入衰退周期。隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩和能源價格持續(xù)回落，歐元區(qū)整體通脹的高點(diǎn)在2022年10月已經(jīng)出現(xiàn)，但核心通脹還在高位。受勞動力短缺和工資上漲的驅(qū)動，服務(wù)通脹在核心通脹中的貢獻(xiàn)率或穩(wěn)步上行，使其拐點(diǎn)滯后于整體通脹。短期內(nèi)，在全球金融條件繼續(xù)收緊、總需求繼續(xù)回落以及能源危機(jī)繼續(xù)延宕等多因素交織的環(huán)境下，歐洲央行更難進(jìn)行跨期最優(yōu)選擇。隨著緊縮政策的需求效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，歐洲央行未來還可能繼續(xù)向下修正經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從“淺衰退”演化為“深衰退”。

世界銀行曾警告稱，全球范圍的“加息潮”將把全球經(jīng)濟(jì)推向衰退，尤其是發(fā)展中國家將面臨一連串的金融危機(jī)風(fēng)險和持久傷害。

“美聯(lián)儲加息對新興市場國家的溢出效應(yīng)既取決于加息動因和美國經(jīng)濟(jì)基本面，也取決于新興市場國家經(jīng)濟(jì)基本面。”郭紅玉表示，在本輪高通脹驅(qū)動美聯(lián)儲陡峭加息縮表的背景下，部分基本面脆弱的新興市場國家正面臨匯率大幅貶值、資本連續(xù)流出和金融市場震蕩三重沖擊。

“全球增長正在急劇放緩，隨著更多國家陷入衰退，增長可能進(jìn)一步放緩。”去年9月，世界銀行發(fā)布報告建議，各國央行應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，對政策決定進(jìn)行清晰的溝通，同時保持獨(dú)立性，這將有助于錨定通脹預(yù)期并降低所需的緊縮程度。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)高度關(guān)注貨幣緊縮的跨境溢出效應(yīng)。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，建立外匯儲備。