作者：清華大學五道口金融學院副院長，清華大學國家金融研究院副院長 張曉燕

習近平主席在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會致辭中宣布，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。北京證券交易所的成立是多層次資本市場改革發(fā)展邁出的關鍵一步。作為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，以及與滬深交易所保持錯位發(fā)展，將成就眾多“專精特新”優(yōu)秀公司的北交所，致力于解決中小企業(yè)融資難、融資貴難題，促進資本市場更好地發(fā)揮功能作用，讓更多“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場的助力，迎來更高質量的發(fā)展。

北京證券交易所秉承“堅守一個定位、處理好兩個關系、實現(xiàn)三個目標”的原則。在新制度下，其融資準入、交易機制、投資者門檻的不同，及轉板、信息披露、退市制度的完善，為創(chuàng)新型中小企業(yè)不同階段的持續(xù)成長提供了差異化服務。北京交易所新規(guī)是充分總結科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的經驗，為解決經濟問題而凝結的智慧結晶。它的成立使中國金融供給側改革與創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的融合更為緊密，有望切實改善中小企業(yè)融資環(huán)境，緩解當今社會主要矛盾，有助于推進共同富裕取得實質性進展。

北交所新規(guī)將改善中小企業(yè)金融環(huán)境。北交所新規(guī)將引導企業(yè)完善內部治理。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所發(fā)布的規(guī)則中，規(guī)范募集資金及公司內部結構的新增內容非常豐富。與此同時，《北交所上市規(guī)則》更是新增大量章節(jié)來規(guī)范指導上市公司的募集資金管理及公司內部治理問題，強調上市公司責任義務，堪稱“上市公司管理指南”。

北交所新規(guī)將引導中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。自北交所成立，基礎層、創(chuàng)新層、北交所層層遞進?；A層、創(chuàng)新層掛牌市值及財務條件重點考核公司持續(xù)運營能力。在北交所上市的市值及財務條件中，規(guī)則對創(chuàng)新型企業(yè)的上市標準作出差異化安排。針對創(chuàng)新進行引導的北交所上市條件規(guī)定：“預計市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%；預計市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。”橫向對比，科創(chuàng)板對研發(fā)類財務指標的要求為“預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%”?？梢钥闯?，北交所結合了科創(chuàng)板的寶貴經驗，從累計研發(fā)投入占比及絕對研發(fā)投入金額兩個維度考核中小企業(yè)創(chuàng)新能力，切實為具備創(chuàng)新潛力的中小企業(yè)提供上市便利。

北交所助力創(chuàng)新型中小企業(yè)做大做強。在整體平移精選層的過程中，有66家“專精特新”屬性明顯的中小企業(yè)直接上市北交所。從行業(yè)分布來看，數(shù)量排名前五的行業(yè)為機械設備18家、生物醫(yī)藥8家、信息服務8家、化工6家、交運設備5家，多為對創(chuàng)新依賴較高的行業(yè)，符合北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位。“專精特新”企業(yè)的茁壯成長，定將改變投資者對舊新三板企業(yè)的刻板印象，對掛牌公司的成長和發(fā)展有著巨大的借鑒與鼓舞意義。

北交所新規(guī)將凈化市場環(huán)境。北交所新規(guī)在嚴懲違法行為、加強信息披露、限制投機套現(xiàn)層面，通過完善制度，凈化市場環(huán)境，切實保護投資者及上市公司的利益。首先，北交所加強了對歷史違法行為的懲罰?！侗苯凰鲜幸?guī)則》對多種因公司主要相關人物存在歷史違法、涉嫌犯罪、失信等記錄而不得上市的情況，以及控股股東、大股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高管因多種違法、違規(guī)行為不得減持股票的情況作出了規(guī)定。以上均為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則未有的新增細則內容。其次，北交所在新規(guī)中不僅增加了企業(yè)信息披露范圍，更明確了信息披露的責任主體。新規(guī)對上市公司資金管理及使用情況的信息披露作出規(guī)定，并強調獨立董事與保薦機構的披露職責。最后，北交所在限制投機套現(xiàn)方面作出更為詳細的規(guī)定、更為細節(jié)的要求。

北交所降低了投資門檻。此次北交所發(fā)布《北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》規(guī)定其投資者應在申請權限開通前20天日均資產不低于50萬，比此前進一步降低了投資門檻，有利于更多資金進入，提高北交所的競爭力。

總的來看，當北交所上市公司內部治理水平得到改善，運營水平和公司質量穩(wěn)步提升，市場制度逐步完善，信息披露越發(fā)透明，違規(guī)行為懲罰加大，市場環(huán)境與日俱新，保薦機構不斷挖掘沉淀新的業(yè)務需求，再配合合格投資者逐步進場，促使北交所的融資需求端和供給端逐漸平衡，釋放經濟活力，整個市場的融資流轉將出現(xiàn)良性循環(huán)。此時的北交所不僅成為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，更是與滬深交易所保持錯位發(fā)展，與基礎層創(chuàng)新層保持統(tǒng)籌協(xié)調，擁有符合中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律的基礎制度，成為三板市場與二板市場的紐帶，成就眾多“專精特新”的優(yōu)秀公司。整個三板市場將呈現(xiàn)出欣欣向榮的新局面，更好地發(fā)揮資本市場功能作用，讓更多“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場的助力，迎來更高質量的發(fā)展。