伴隨美國金融市場收益曲線倒掛現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，投資者對美國及全球經(jīng)濟衰退的擔憂上升。歷史經(jīng)驗表明，收益曲線倒掛在絕大多數(shù)情況下出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退。不過，反對者認為，國際金融危機后發(fā)達國家央行實施的量化寬松政策，壓低了長期利率，收益曲線倒掛已不再是經(jīng)濟衰退的預警指標。即便如此，全球經(jīng)濟下行的壓力也在不斷積累。近期國際貨幣基金組織把今年全球經(jīng)濟增速下調(diào)至3.2%，為過去10年來最低。

首先，自國際金融危機爆發(fā)以來，盡管主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢，但并未出現(xiàn)統(tǒng)計意義上的經(jīng)濟衰退。受周期因素的內(nèi)在驅(qū)動，超過10年的增長周期很難再持續(xù)下去。這期間，還有兩個重要趨勢值得關注。

一是支撐經(jīng)濟增長的新技術革命并未發(fā)揮出主導作用，以新技術革命為基礎的新產(chǎn)業(yè)并未形成。全球經(jīng)濟增長在很大程度上仍然得益于大國的量化寬松政策。

二是拉動全球經(jīng)濟增長的國際貿(mào)易逐漸失去應有的作用。過去10年間的多數(shù)年份，貿(mào)易增長率處于與經(jīng)濟增長率大體相同，甚至低于經(jīng)濟增長率的狀態(tài)。這與戰(zhàn)后貿(mào)易增長率高于經(jīng)濟增長率2—3倍的趨勢形成了鮮明反差。2017—2018年國際貿(mào)易增長率有所回升，但2019年上半年這一趨勢再次被打斷。預計2019年全球出口增長率僅為1.8%。

其次，短期內(nèi)，收益曲線倒掛、發(fā)達國家股票市場高估現(xiàn)象嚴重以及美國單方面挑起經(jīng)貿(mào)摩擦等，都將加速經(jīng)濟周期拐點的到來。收益曲線倒掛反映了投資者對未來前景的擔憂。據(jù)德意志銀行估算，目前全球債券市場約有16萬億美元的債券接近零收益，占全球債券交易總額的27%。與此同時，日本和歐洲央行一直維持負利率水平。這種由貸款人向借款人付費的現(xiàn)象，嚴重扭曲了金融市場的價格機制。美國國債市場盡管尚未受到這種現(xiàn)象的影響，但美聯(lián)儲近期已經(jīng)降低利率，未來出現(xiàn)國債負收益現(xiàn)象也并非不可能。至于發(fā)達國家的股票市場，已經(jīng)預支了長期經(jīng)濟刺激政策的收益，如美國政府的減稅政策。在這種背景下，美國單方面挑起經(jīng)貿(mào)摩擦對金融市場帶來的巨大沖擊已開始顯現(xiàn)。

此外，主要發(fā)達國家實施經(jīng)濟刺激政策的空間在縮小。在貨幣政策領域，美聯(lián)儲降息空間已經(jīng)很小，日本和歐洲央行目前短期利率為負，量化寬松政策所引發(fā)的后遺癥也還未處理；在財政政策領域，據(jù)美國國會預算辦公室預測，聯(lián)邦政府預算赤字2020年將超過一萬億美元，受此約束，擴大政府支出、減稅等政策必然遇阻；在宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)領域，美國政府推行的保護主義和“美國優(yōu)先”政策，加大了大國經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)難度。

降低全球經(jīng)濟衰退的風險和危害，需要大國之間的合作，而非以本國優(yōu)先、推行以鄰為壑的戰(zhàn)略。

（作者為中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院院長）

《 人民日報 》（ 2019年09月03日 17 版）