【摘要】國(guó)資國(guó)企改革一直是牽動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的一項(xiàng)重大改革。十九大報(bào)告提出“貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”，在這一背景下，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革必須結(jié)合國(guó)有資本逐利性和社會(huì)性并存的特點(diǎn)，構(gòu)建以企業(yè)綜合價(jià)值最大化為前提的國(guó)有持股企業(yè)最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)測(cè)度體系，不斷開(kāi)創(chuàng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革新局面。

【關(guān)鍵詞】混合所有制改革  國(guó)有企業(yè)  股權(quán)結(jié)構(gòu)  

【中圖分類(lèi)號(hào)】F121    【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

混合所有制的命題早在我國(guó)20世紀(jì)80年代中期就已經(jīng)被提出，推進(jìn)混合所有制改革的重要目的，就是通過(guò)改革實(shí)現(xiàn)不同所有制資本在企業(yè)層面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而提升企業(yè)的績(jī)效。目前，在國(guó)有持股企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程中如何科學(xué)有效地推進(jìn)混合所有制改革的問(wèn)題上，還存在著一些爭(zhēng)議。在這種情況下，探討如何深入開(kāi)展企業(yè)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本投資的準(zhǔn)確量化，防止尋租現(xiàn)象的發(fā)生，體現(xiàn)改革公平、公正、規(guī)范、高效的原則，就顯得尤為重要。

國(guó)企混合所有制改革的背景和面臨的主要問(wèn)題

黨的十八屆三中全會(huì)作出全面深化改革的戰(zhàn)略部署，國(guó)資國(guó)企改革被列為改革部署的重要任務(wù)。2015年9月，在國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出“以管資本為主推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變”。2017年，黨的十九大報(bào)告再次提出，必須堅(jiān)持和完善我國(guó)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度和分配制度，毫不動(dòng)搖地鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中明確提出“貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”的要求，而推進(jìn)混合所有制改革正是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要舉措之一。改革開(kāi)放40年的發(fā)展歷程也表明，在堅(jiān)持我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的同時(shí)，保證公有制經(jīng)濟(jì)與非公有制經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展的重要法寶。國(guó)有企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力的提升對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要影響，對(duì)國(guó)有資本持股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將有利于在企業(yè)層面實(shí)現(xiàn)各類(lèi)所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

雖然多年的國(guó)資國(guó)企改革實(shí)踐取得了顯著的成效，但是我國(guó)國(guó)有企業(yè)依然存在政企不分、政資不分、國(guó)有企業(yè)集約化程度低和運(yùn)營(yíng)效率低下等多種問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革主要面臨以下幾個(gè)問(wèn)題：

企業(yè)產(chǎn)權(quán)動(dòng)態(tài)性問(wèn)題。隨著我國(guó)混合所有制改革的推進(jìn)，企業(yè)（特別是國(guó)有企業(yè)）所有權(quán)界限呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)調(diào)整的特性，也就是說(shuō)，國(guó)企與非國(guó)企的界限正在通過(guò)各種方式變得更加模糊。這一特性的出現(xiàn)使得對(duì)國(guó)有企業(yè)效率的一般性對(duì)比討論無(wú)法全面、準(zhǔn)確地刻畫(huà)國(guó)有資本投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響。由于國(guó)有股權(quán)在理論上的終極所有者為全體國(guó)民，而全體國(guó)民整體性的特點(diǎn)導(dǎo)致其無(wú)法真正人格化到一個(gè)具體的自然人身上，因此在微觀企業(yè)層面存在國(guó)有資本出資人的缺位的問(wèn)題，出資人權(quán)益只能通過(guò)特殊的多級(jí)委托代理關(guān)系由各級(jí)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)代為行使。因此，基于出資方的視角分析國(guó)有股權(quán)參與被投資企業(yè)治理可能帶來(lái)的影響就顯得尤為重要。

國(guó)有資本雙重屬性及影響問(wèn)題。作為國(guó)有資本在市場(chǎng)中的配置載體，國(guó)有持股企業(yè)的運(yùn)行狀況反映了國(guó)有資本配置的有效性。受出資人群體的差異性影響，國(guó)有資本的投資目標(biāo)函數(shù)既包含了資本的經(jīng)濟(jì)屬性，也就是資本保值增值的要求，同時(shí)也包含了社會(huì)屬性，即對(duì)社會(huì)效益最大化的追求?？紤]到國(guó)有資本通過(guò)持股方式存在于企業(yè)之中，而企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造存在直接或間接的影響，因此國(guó)有資本的雙重屬性勢(shì)必會(huì)影響持股企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為。同時(shí)，企業(yè)中國(guó)有股權(quán)比重的增加也將在很大程度上提升企業(yè)獲得預(yù)算軟約束的可能性，各級(jí)政府及國(guó)資監(jiān)管部門(mén)也更有可能為其提供隱形的信用擔(dān)保。因此，深入剖析國(guó)有資本雙重屬性對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制和路徑，將不僅有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為，也將有利于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制優(yōu)越性的體現(xiàn)。然而，現(xiàn)有研究往往疏于對(duì)該問(wèn)題背后所隱藏的機(jī)理進(jìn)行理論推導(dǎo)，相關(guān)實(shí)證研究也缺乏對(duì)于國(guó)有企業(yè)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造的考量，研究結(jié)論在指導(dǎo)企業(yè)深入推進(jìn)混合所有制改革方面還存在一定不足。

混合所有制改革要求的量化問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中常常面臨經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖突，由此導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)存在著激勵(lì)約束機(jī)制強(qiáng)度不足、結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題。從整體上看，當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)和公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)，其中商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值、提升國(guó)有資本影響力和控制力為主要目標(biāo)，而公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)以保障人們基本生活水平、以國(guó)有出資人社會(huì)效益最大化為主要目標(biāo)。同時(shí)，就商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)而言，還存在諸如行業(yè)屬性、國(guó)有股權(quán)比例等諸多差異。因此，針對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)構(gòu)建科學(xué)合理的績(jī)效量化指標(biāo)和激勵(lì)約束機(jī)制，是未來(lái)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革有效開(kāi)展的關(guān)鍵，也是保證包括經(jīng)營(yíng)者和民營(yíng)資本出資者在內(nèi)的利益相關(guān)者主動(dòng)性和積極性的基礎(chǔ)。

有效推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革的方法思路

在新的形勢(shì)下，深入推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，首先要解決的，是對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的測(cè)度與分析。主要邏輯思路為：以國(guó)有資本如何影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造為根本問(wèn)題；以國(guó)有資本雙重函數(shù)為核心；以企業(yè)屬性分類(lèi)為基礎(chǔ)；以股權(quán)投資量級(jí)為影響來(lái)源；以國(guó)有資本的有效配置為實(shí)現(xiàn)渠道；以企業(yè)綜合價(jià)值最大化為根本目的。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)從如下幾方面分步進(jìn)行：

首先，對(duì)國(guó)有資本投資為企業(yè)所帶來(lái)的福利及負(fù)擔(dān)進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)國(guó)有資本股權(quán)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造影響的路徑進(jìn)行剖析。由于國(guó)有資本具有經(jīng)濟(jì)屬性和社會(huì)屬性并存的特點(diǎn)，導(dǎo)致國(guó)有資本持股企業(yè)（特別是國(guó)有控股企業(yè)）一直存在目標(biāo)多元化的特性，也往往因?yàn)槟繕?biāo)沖突、信息不對(duì)稱等問(wèn)題而影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。從資本屬性視角分析與解釋國(guó)有資本在企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)投資可能會(huì)帶來(lái)的影響，將為理解國(guó)有持股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革提供理論支撐。

其次，針對(duì)新時(shí)期混改的要求和混改企業(yè)產(chǎn)權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整的特性，對(duì)國(guó)有資本持股企業(yè)進(jìn)行分析。相比民營(yíng)資本，國(guó)有資本的政府背景不容忽視，而企業(yè)作為資本在微觀層面有效配置的最優(yōu)載體，其本身的運(yùn)營(yíng)情況和特點(diǎn)存在時(shí)間上的延續(xù)性。因此需要對(duì)國(guó)有持股企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而驗(yàn)證國(guó)有資本對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的影響模式，同時(shí)驗(yàn)證不同類(lèi)別企業(yè)對(duì)于這一模式的影響效應(yīng)，為未來(lái)準(zhǔn)確分析和評(píng)估這一問(wèn)題提供研究視角和實(shí)證依據(jù)。

最后，對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)進(jìn)行重構(gòu)，為準(zhǔn)確評(píng)定國(guó)有持股企業(yè)效率和國(guó)有資本投資效率提供新的思路和方法。同時(shí)，統(tǒng)籌企業(yè)屬性與出資人目標(biāo)訴求，將行為金融學(xué)、金融工程學(xué)等理論方法納入國(guó)有資本投資影響的研究范疇，對(duì)被投資企業(yè)最優(yōu)持股比例進(jìn)行測(cè)度，有利于未來(lái)各地各級(jí)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)結(jié)合自身需要分類(lèi)監(jiān)管企業(yè)及改善企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制，也為未來(lái)深入推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革提供了關(guān)鍵性的參考指標(biāo)和投資決策依據(jù)。

現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)宏觀穩(wěn)、中觀進(jìn)、微觀好的新態(tài)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中趨優(yōu)的大背景下，筆者認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，就是要通過(guò)對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，達(dá)成國(guó)有企業(yè)優(yōu)勢(shì)與民營(yíng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的共同發(fā)展?；谄髽I(yè)綜合價(jià)值最大化所構(gòu)建的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，將有利于各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在深入推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革的同時(shí)，有效保護(hù)和提升各種屬性資本的改革積極性和利益，為我國(guó)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。

（作者分別為北京工業(yè)大學(xué)教授；北京工業(yè)大學(xué)博士研究生）

責(zé)編/姜成    美編/王夢(mèng)雅

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